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來源：中國基金報(bào)

隨著凈利率創(chuàng)下0.67%的歷史新低，有“油茅”之稱的金龍魚（300999），在營收微降的同時(shí)，其2023年上半年的凈利潤也僅有9.66億元，同比下降51%，創(chuàng)公司2020年上市以來同期新低；扣非凈利潤0.14億元，同比下降99%。

而且，公司二季度凈利潤僅為1.12億元，為上市以來單季新低，同比下降94%、環(huán)比下降87%。

自2020年10月上市至今，在2021年1月創(chuàng)下145.36元的歷史最高價(jià)之后，金龍魚股價(jià)就持續(xù)下行，至今最大跌幅達(dá)71.7%。

目前，金龍魚的股價(jià)為41.2元，總市值為2234億元。

值得注意的是，2023年10月，金龍魚還將有48.79億股、占比約90%的股份全部解禁；屆時(shí)，股價(jià)恐將面臨更大壓力。

上半年凈利大跌51%

凈利率僅0.67%，創(chuàng)歷史新低

8月11日晚，金龍魚發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤9.66億元，同比下降51.13%；扣非凈利潤0.14億元，同比下降99.4%；基本每股收益0.18元，較上年同期的0.36元大降50%。

自2020年10月上市以來，金龍魚凈利潤持續(xù)下跌，此次中報(bào)是其上市以來交出的最差的一份中報(bào)。但2023年上半年不一樣的是，在凈利潤下降的同時(shí)，其營業(yè)收入也在微降。

從公司兩大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品銷量來看，2023年上半年增幅達(dá)12.79%，但公司營收卻微降0.64%，說明其產(chǎn)品價(jià)格總體呈下降趨勢。

與此同時(shí)，金龍魚的毛利率和凈利率也在持續(xù)下行，且跌至歷史低點(diǎn)，2023年上半年末毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%；相對于此前的高點(diǎn)，大幅下降。

二季度凈利僅1.12億，暴跌94%

為上市以來單季最低水平

值得注意的是，2023年一季度金龍魚的凈利潤為8.54億元；但到了二季度，其凈利潤卻僅為1.12億元，為上市以來單季最低，同比下降94%、環(huán)比下降87%。

從細(xì)分板塊看，上半年金龍魚廚房食品的整體利潤同比下降，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的利潤同比降幅較大。

對此，金龍魚的解釋是：油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大；另外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價(jià)格下跌，導(dǎo)致壓榨虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，金龍魚的飼料原料及油脂科技產(chǎn)品毛利為-1.415億元，而去年同期為34億元；同期，該板塊業(yè)務(wù)收入增幅最大，達(dá)4.7%，但成本增幅更大，達(dá)14.22%，導(dǎo)致毛利率大降8.37%，是公司總體毛利率降幅的兩倍多。

期貨套?！熬S穩(wěn)”效果不佳

金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國產(chǎn)大豆遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)需求，對進(jìn)口大豆依賴度較高，金龍魚的進(jìn)口大豆占比也較高，且大量從其關(guān)聯(lián)方ADM采購，價(jià)格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價(jià)格確定。

2016年-2018年，公司產(chǎn)品原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，都接近90%。

對于金龍魚的此種生意模式，有投資者稱之為“銷售端低毛利、成本端沒有控制權(quán)”。

而為管理上游原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，金龍魚會購買期貨、期權(quán)等商品衍生金融工具。

據(jù)招股書披露，2016年金龍魚商品衍生金融工具損失34.05億元，當(dāng)年凈利因此暴跌至8.5億元。其主要原因是，受阿根廷洪水和交易型基金在期貨市場上的大量參與的共同影響，2016年二季度大豆期貨價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，公司為套期保值進(jìn)行的期貨交易，恰逢在價(jià)格快速、異常波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)上，從而導(dǎo)致了重大虧損。

但在接下來的2017年，公司商品衍生金融工具投資收益達(dá)28億元、投資收益總計(jì)達(dá)34.76億元，當(dāng)年凈利因此飆升至52.8億元，投資收益占凈利潤的比重達(dá)65.78%。其主要原因是，2017年CBOT大豆合約價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢，公司為套保進(jìn)行的期貨交易收益較大。

2018年-2019年，金龍魚包括商品期貨和金融期貨在內(nèi)的投資收益金額分別為9.48億元、10.13億元，占當(dāng)年凈利潤的比重分別為17.18%、18.2%。

但在此后三年，金龍魚的期貨業(yè)務(wù)又陷入虧損。2020年的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益總計(jì)為-35.49億元，2021年為-8.43億元、2022年為-2.44億元。

從上述情況來看，在金龍魚的某些年份，原本期望可以用來對沖市場風(fēng)險(xiǎn)的期貨套保業(yè)務(wù)，并沒有發(fā)揮好平滑業(yè)績的作用，“維穩(wěn)”效果欠佳，甚至助力暴跌。在2021年-2022年，在公司毛利率持續(xù)大幅暴跌的情況下，金龍魚的期貨套保業(yè)務(wù)也發(fā)生較大虧損，使其經(jīng)營業(yè)績雪上加霜。

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